一 | 一 今天继续介绍刚在欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会上公布，并同步发表在《新英格兰医学杂志》上的优秀研究。今天这个很特别，因为论文作者全是中国人。这次研究从药物开发到临床研究，都来自中国。 在所有泌尿系统肿瘤中，膀胱癌是最常见的一种，中国每年新发病例近10万人。膀胱癌最常出现在中老年男性身上，重要原因就是吸烟。吸烟是膀胱癌最重要的单一危险因素，吸烟者的风险是不吸烟者的3到4倍。
二 | 因参股公司“不分红”，国晟科技将其诉至法庭。
膀胱癌如果发现得早，生存率挺高的，但一旦进展为晚期，情况就完全不同了。
三 | 晚期膀胱癌很容易耐药和复发，是“最难啃的骨头”之一。 过去几十年，化疗一直是这类患者的主力治疗手段，但效果有限，中位生存期只有一年多，副作用还挺大。 国晟科技（603778）近日披露，公司就与河北汉尧碳科新能科技股份有限公司（下称“汉尧碳科”）的收购股份纠纷，向石家庄市中级人民法院提交了《民事起诉状》，法院已经立案。
四 | 最近，有两类新药给患者带来了新希望，一个是免疫药物，一个是抗体偶联药物（英文缩写是ADC）。 证券时报记者注意到，这一纸诉讼公告，又一次揭开了国晟科技早年“高溢价”收购后遗症的伤疤。 膀胱癌是对免疫治疗整体响应比较好的一类肿瘤，多款PD-1／PD-L1 类免疫药物都在膀胱癌中获批，包括大家熟悉的K药，O药等。
五 | 起诉要求参股公司回购股权 据国晟科技公告，公司请求法院依法判令汉尧碳科以1.67亿元收购公司持有的汉尧碳科752万股股份（约22.17元/股），并承担本案的全部诉讼费用。 抗体偶联药物也是最近很火的一类药物，它的本质是“导弹模式”：用靶向肿瘤的抗体来把化疗药带到肿瘤细胞附近，从而进行更精准的杀伤。 汉尧碳科是一家新三板挂牌企业。膀胱癌中最早获批的一个抗体偶联药物是维恩妥尤单抗，它的靶点是膀胱癌表面的Nectin-4蛋白。
六 | 该公司最近一个交易日收盘价为5.97元/股，752万股股份市值约4489.44万元。
七 |
这两类新药都已经获批，但单独都有自己的局限，比如免疫治疗单用有效率偏低，而抗体偶联药物副作用偏大，疗效持续性不够长。于是有科学家想到，能不能强强联合，一面用导弹轰炸肿瘤，一面激活免疫，或许1+1能大于2？
说干就干，这次的研究就是这样。科学家把两个已经在中国获批，用于膀胱癌治疗的国产新药联合了起来，一个是PD1免疫药物，特瑞普利单抗，另一个是针对HER2的抗体偶联药物，维迪西妥单抗（有人可能熟悉它以前的代号RC48）。以此计算，上市公司要求的回购价格近4倍于当前股价。
国晟科技称，公司提出的收购价格的计算标准为：汉尧碳科752万股股份对应的其2025年12月31日的净资产8954.7万元，加上对应的未分配利润7717.62万元。
八 | 对于起诉的原因，上市公司表示，自2021年1月起至2025年12月，汉尧碳科连续五年盈利，且符合《公司法》规定的向股东分配利润的条件，但在此期间，汉尧碳科未向上市公司分配任何利润。
九 | 记者注意到，在5月中旬召开的汉尧碳科2025年年度股东会上，国晟科技对该公司《关于2025年利润分配方案的议案》投了反对票。不过，由于赞成票占比70.12%，该利润分配方案仍获得通过。 据悉，在股东会决议不分配利润后，国晟科技请求汉尧碳科按合理价格收购其所持股份。 有人可能会问，HER2不是乳腺癌靶点么，怎么膀胱癌也能用？ 确实，HER2最早是在乳腺癌中成功的靶点。但双方就股份收购未能达成协议。 据汉尧碳科定期报告，2021年至2025年，公司分别实现净利润4592.43万元、1.33亿元、3421.29万元、3334.86万元、1.14亿元。曲妥珠单抗等HER2靶向药的出现，让无数HER2阳性乳腺癌患者获得了长期生存。截至2025年年末，该公司的未分配利润为5.13亿元。 “由于本次诉讼案件尚未开庭审理，目前暂无法判断对公司本期或期后利润的影响。”国晟科技称。但其实HER2在别的肿瘤上也有表达，包括膀胱癌。 事实上，超过一半的膀胱癌都有HER2蛋白表达，只不过以往曲妥珠单抗在这里效果不好，所以没有作为一个靶点来看。 曾“高溢价”入股 上述纠纷背后，是国晟科技8年前“高溢价”收购导致的后遗症。但随着维迪西妥单抗这样新型抗体偶联药物出现，改变了这个结果。 2018年4月，国晟科技前身乾景园林宣布，拟以现金支付方式收购河北汉尧环保科技股份有限公司（于2022年更名，下统称汉尧碳科）2869.1万股股份，占汉尧碳科总股本的57.38%，交易金额为4.13亿元。 汉尧碳科主营业务为工业节能领域的软件、系统集成产品的研发和销售、信息技术服务等，主要客户为冶金、建材、化工等高耗能工业企业。
十 | 2021年，它已经在中国获批用于HER2阳性膀胱癌的二线治疗。 于评估基准日（2018年3月31日），汉尧碳科股东全部权益账面价值为5976.31万元。
十一 | 经收益法评估，公司股东全部权益价值为7.24亿元，增值率为1111.38%。 这次临床研究，目标是改变一线治疗标准。研究纳入了484名HER2表达阳性的晚期尿路上皮癌患者（主要是膀胱癌），然后随机分为两组：一组接受维迪西妥单抗+特瑞普利单抗，另一组接受传统化疗。
十二 | 对于汉尧碳科估值高溢价，国晟科技称主要源于该公司当前业务订单充足，“正在洽谈中的项目金额约为20亿元”。 结果很清楚，新药各个指标都碾压化疗。 患者客观缓解率高达76.1%，也就是说，每四个接受新方案的患者中，就有三个人肿瘤明显缩小。中位无进展生存期从6.5个月延长到13.1个月，中位总生存期从16.9个月延长到31.5个月，都几乎翻倍了。
十三 | 从业绩上看，汉尧碳科2017年的营收和归母净利润分别为1922.64万元、165.38万元。 生存曲线上，两条线分得越开，效果就越好。 当然，任何疗法都有副作用。相关股东承诺，公司2018年至2020年经审计后的净利润分别不低于4500万元、6000万元、7500万元，三年累计不低于1.8亿元。 不过，这场并购未能完整实施。新组合疗法安全性比化疗整体好一点，但有一些特别的副作用，比如周围神经病变（手脚麻木）和间质性肺病，它们虽然发生率低，但如果严重会很危险，甚至致命，所以如果后续上市后使用，需要大家配合医生严密监控，尽量早期干预。 二 值得一提的是，这已经不是第一个在膀胱癌取得成功的免疫+抗体偶联药物组合了。 国晟科技2018年8月末披露，受公司业务开展、整体资金安排、业务磋商等因素的影响，公司仅收购汉尧碳科1250万股股份，并已支付1.8亿元，未能如期完成约定股权比例的收购。 此后交易双方陷入合同纠纷，上市公司于2019年6月终止收购并提起诉讼，请求法院判令解除收购协议，并要求对方退还收购款。 在此之前，两个进口药，维恩妥尤单抗和帕博利珠单抗（K药），也是在《新英格兰医学杂志》，发表了代号为EV-302的三期随机对照研究结果，同样是完爆化疗：患者中位生存时间从16.1个月，延长到了31.5个月，几乎翻了一倍，患者死亡风险降低了53%。 因为优异的数据，今年1月，中国药监局已经批准了这个联合疗法，用于局部晚期或转移的尿路上皮癌患者的一线治疗。
十四 | 记者梳理国晟科技公告发现，这场纠纷此后陷入拉锯战，双方均向对方发起了诉讼。卖方一度起诉要求上市公司支付2.33亿元完成剩余股权的收购。 虽然不同研究的数据不能直接比较，但整体看起来，这次国产药物组合的结果也处于同一水平上，获批应该只是时间问题。 三 最近几年，中国国产药物研发水平突飞猛进。 2023年度，国晟科技控制权易主，光伏业务全面超过园林业务，成为公司核心主业。虽然从0到1的原创还比较少，但整体水平已经和十年前不可同日而语。这次“纯国产”的研究能发表在最顶尖的临床医学杂志上，就体现了对我国药物研发和临床实验能力整体的高度认可。
十五 | 但这起旧案未因公司实控人更迭而得到解决。 已“亏本”减持部分股权 在此次起诉之前，国晟科技已“亏本”处置了所持汉尧碳科股权。
十六 | 2025年12月，汉尧碳科推出回购股份方案，拟以5.60元/股回购公司股份不超过1350万股；回购的股份将注销并减少注册资本。 一旦中国人做得好，就会让这个行业变得更卷，创新药也不例外。 经过上述股份回购，国晟科技对汉尧碳科的持股数量从1250万股降至752万股。瑞普利单抗和维迪西妥单抗作为本土开发的新药，如果获批，肯定会让膀胱癌治疗性价比变得更高，对国内患者无疑是好消息。 膀胱癌患者一线选择已经有多个选择，包括维恩妥尤单抗+帕博利珠单抗，纳武利尤单抗+化疗，现在又加上了维迪西妥单抗+瑞普利单抗。以回购价格估算，上市公司回收了2788.8万元的资金。随着新药出现，我相信以后一线纯用化疗的膀胱癌患者将会越来越少。 至于这些组合疗法怎么选，大概率会是基于生物标记物，比如HER2、Nectin-4、PD-L1蛋白的表达。
十七 | 越来越多膀胱癌患者的肿瘤会被拿去检测这些蛋白的水平，然后根据这些标记物是否表达，以及表达的多少，我们可以选择成功概率最高的一个。 当然，现在还远没有到终点，科学的脚步不会停止。还有很多研究正在进行。
十八 | 另据国晟科技2025年年报，汉尧碳科长期股权投资期末出现重大减值迹象，公司按照回购价格对持股计提减值准备2.07亿元。国晟科技去年亏损5.73亿元，上述计提系公司亏损的重要原因之一。
十九 | 汉尧碳科的经营也有些状况。 比如耐药机制和后续选择。中位总生存超过30个月令人鼓舞，但其中多少人疗效能持续？甚至临床治愈？耐药机制如何？ 再比如，是否可以把这个组合用于更早的患者，用于手术前新辅助治疗或手术后辅助治疗？ 通过精准的靶向识别和免疫激活，新药已经给晚期膀胱癌患者点燃了新的希望。期待更多突破能够迅速进入临床实践，真正改变患者的命运。 在回购公告中，汉尧碳科称，公司近几年的营业收入为大幅下降趋势。 致敬科学，致敬生命！ *本文旨在科普癌症新药背后的科学，不是药物宣传资料，更不是治疗方案推荐。
| 如需获得疾病治疗方案指导，请前往正规医院就诊。
| 参考文献 1. Disitamab Vedotin plus Toripalimab in HER2-Expressing Advanced Urothelial Cancer. N Engl J Med 2025 2. Enfortumab vedotin and pembrolizumab in untreated advanced urothelial cancer. N Engl J Med 2024; 390: 875-88. 本文来自微信公众号：菠萝因子，作者：80后菠萝博士。同时近2年签订合同金额大幅减少，行业“内卷”直接挤压了利润空间，导致应收账款、长期应收款账期较长导致经营风险凸显。同时，公司已存在的重大诉讼事项目前还在审理阶段且金额较大，最终判决结果存在重大不确定性。 “公司决定企业战略阶段性收缩，希望股东不给公司带来外在压力；同时给股东一个在公司转型风险期留有可退出投资的机会，避免投资者在公司转型发展期蒙受损失。”汉尧碳科表示。 今年6月中旬，汉尧碳科重大仲裁取得进展。该公司在6月下旬披露多个银行账户解除冻结。
| （文章来源：证券时报）。
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Published on:06:00:54
